毛利率降幅较大拖累利润

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第三季度收入增长明显加快,利润压力增大

公司报告2019年第三季度营业收入146.89亿元,同比增长12.63%,母公司净利润26.16亿元,同比下降0.45%,不含非盈利净利润24.18亿元,同比下降3.63%,每股收益0.59元低于预期
扣除后净利润的减少主要是由于费用率的提高和毛利率的下降。费用增加主要是由于爱居兔亏损增加约5000万英镑(今年1月至8月合并,今年9月剥离),可转换债券利息费用增加7000多万英镑,固定资产折旧增加7000多万英镑,小品牌培育投资增加(最好是OVV、AEX、男孩女孩等)。)

单季度收入方面,第18季度~第19季度分别增长12.16%、3.28%、6.09%、5.67%、5.23%、9.58%和31%。除了第18季度收入下降之外,公司的收入方面继续稳步增长。第三季度收入大幅增长,主要是由于主要品牌收入增长反弹、圣凯诺的快速发展以及男孩、女孩和石英的共同贡献。母亲从第18季度到第19季度的净利润分别为+11.97%、+8.12%、-11.66%、+1.09%、+6.96%、-2.08%、-12.64%。
第三季度净利润下降主要是由于毛利率下降。尽管总支出持续增长,但收入大幅增加,支出率同比持平。

所有渠道现在都在改善,第三季度在线增长39%,主要品牌的增长率每季度都在增长

1)按品牌来看,蓝海家族(包括蓝海家族、黑鲸家族和海逸家族)前三季度的收入为115.32亿元,同比增长7.26%,19Q1
~第三季度主要品牌的收入分别增长2.16%、9.30%和14.41%,增长率自Q2以来逐步回升

爱居兔系列的收入为6.98亿元(该系列于9月19日开始出版,基于1月至8月的数据)。

圣凯诺职业装业务收入15.18亿元,同比增长31.18%,第三季度增长51%

其他品牌(包括男孩和女孩,蓝海首选,OVV,AEX等。收入大幅增长,同比增长6.3亿元,增长1085.90%,主要是男孩女孩和石英的结合

其中,男孩和女孩从18季度开始合并,石英从19季度开始合并。前三个季度,男孩和女孩的总收入约为2.3亿元,石英的第三季度收入约为1.6亿元,其他小品牌的首选收入估计超过1亿元,OVV估计约为1亿元,AEX小数千万元,增长率均为三位数

2)从线上和线下看,公司的线下收入仍然占主导地位(收入占94%)
在线和离线收入增长持续改善
前三个季度,线下收入同比增长13%(Q1/Q2/第三季度分别增长5.69%、11.72%和28.42%),在线收入增长9.98%(Q1/Q2/第三季度分别增长5.90%、5.95%和38.90%)。其中,第三季度网上增长显着,主要是由于公司增加了多多、丛吉、小海曙等电子商务平台的布局,以及在网上终端销售方面的积极努力。此外,石英在线所占比例相对较高,合并后也有所贡献

3)根据渠道不同,直营店收入8.59亿元,同比增长243.80%。增幅较大的主要原因是该公司直营店的不断扩张。加盟店等收入合计120.01亿元,同比增长5.86%

澳门皇冠金沙网站,大品牌延伸,同店稳步增长,新并入310英婴店

就渠道数量而言,截至9月19日,公司共有7076家门店(新开941家,关闭439家),较年初净减少469家,降幅6.22%(9月底爱居兔品牌门店数量不再显示,年初门店数量为1281家)

其中,蓝海家族店铺数量为5517家,比年初净增4.15%,新增店铺476家,关闭店铺256家,净增店铺220家,其中海逸和黑鲸各100多家。其他品牌共有1559家店铺,净增592家,其中男女儿童店铺1050家,最好接近100家,OVV80家左右,AEX20家左右,310家新并入英国店铺。

由于公司在线收入所占比例相对较小,基于品牌收入增长率和延伸增长率的简单演绎,蓝海家族的品牌系列店铺增长了3%左右。从拆分的角度来看,据估计,由于客流量的下降,主要品牌街店正在经历下滑,但商场和购物中心的店铺表现良好,同样的店铺增长了近15%

目前,主要品牌店和购物中心店的数量约占20%,未来仍将是开业的重点。

毛利率下降,费用率上升,库存和应收账款周转率健康

男孩和女孩从18季度开始合并,颖的宝宝从6月19日结束开始合并,影响了报告的前三个季度

毛利率:与去年同期相比,前三季度毛利率下降1.66%,至41.77%,其中蓝海家族、爱居兔家族、圣凯诺和其他毛利率分别为43.14%(-1.89%)、16.23%、51.08%(+0.05%)和34.92%(-8.53%)。
其中,蓝海家族毛利率同比下降。一方面,19年来,公司将海艺纳入蓝海主品牌进行统计,海艺仍关闭店铺调整和降低主品牌毛利率。另一方面,公司在零售疲软的背景下,主动调整主品牌的定价策略,适当降低一些排水产品(如天宫系列)的价格,加强性价比,提高品牌对消费者的吸引力和影响力。另一方面,主品牌产品结构的调整也有影响,毛利率较高的收购产品比例有所下降。

分渠道网下毛利率同比下降1.84%,至41.82%,网上毛利率同比下降6.28%,至50.21%

19Q1~Q3第一季度毛利率+3.69,-2.38,-10.78厘。第三季度毛利率下降主要由主要品牌毛利率下降引起

成本率:同期成本率同比增长2.45%,至17.33%
其中,销售、管理、研发和财务费用率分别为10.17%(+1.07厘)、6.91%(+1.33厘)、0.28%(+0.00厘)、-0.02%(+0.05厘)

销售费用率的增加主要是由于直营店的增加以及员工工资、租金、折旧、摊销和其他费用的相应增加。管理费率的增加主要是由于工作人员工资的增加以及折旧和摊销的增加,包括两个男童女童童装品牌和石英新合并报表带来的费用增加,以及在建工程在18年底比19年折旧有所增加。财务费用率上升主要是由于摊销可转换债券利息增加,19年前三季度利息支出为1.13亿元(18年同期为4825万元)
19Q1~Q3期间的成本率分别为+2.98、+2.53、-0.24%

其他财务指标:1)9月19日末存货总额为94.49亿元,同比下降0.26%,同比下降2.93%,其中包括石英新合并存货和爱居兔存货
主要品牌蓝海家园的库存估计同比持平。同时,考虑到9月底东南亚库存的积极增加以及秋冬商品提前存储的影响,主品牌库存的周转率有所提高。

库存周转率为0.90,略高于去年同期的0.81

2)应收账款同比增长27.52%,至8.74亿元,较9月18日下降7.59%。应收账款周转率为18.85%,同比增长16.94%

3)公允价值变动收益净减少6538万元

4)资产减值损失+信用减值损失同比减少6166万元,主要构成爱居兔存货清单

5)经营活动净现金流量增加47.60%,达到2.01亿元和6500万元

其中,销售商品现金164.77亿元,增长10.22%,购买商品和接收劳动力现金105.61亿元,增长3.78%

第三季度收入有所改善,但毛利率面临压力,积极关注第四季度和20年业绩。

我们认为:1)公司主要品牌蓝海大厦第三季度收入增长率大幅上升。销售策略最初是通过低排放有效的。未来,公司将继续引入相应的风格,提高品牌性价比和影响力。公司在零售疲软的背景下实施这一管理战略,将有助于保持和扩大市场份额,但也会给毛利率带来压力,拖累利润增长
就渠道而言,主要品牌在开店和同店中表现稳定。未来,预计商店将继续倾向于购物中心和购物中心,其比例仍在上升空。渠道结构的持续优化有利于主要品牌绩效的健康成长。

2)在19年内拖累利润的大部分因素将在20年内消除:爱居兔的亏损将会增加,这个因素将在20年内随着爱居兔的声明而消除。18日末,在建工程折算导致19年折旧增加,后续折算金额减少,20年折旧基本稳定,不会大幅增加。19年来,男孩和女孩都遭受了损失,零售总额估计在6亿至7亿英镑之间,增长率相对较高,约为50%。预计这将在20年内实现收支平衡,并减少对合并报表业绩的拖累。小品牌OVV、最优性和AEX仍在培育中,但投资预计是可控的。

3)公司股息率高,大额回购仍在继续。
16至18年的股息收益率分别为6.38%、6.25%和4.95%。
与此同时,该公司于2018年12月发布了一项五年回购计划。公司于2018年12月至2019年6月完成了第一期回购(共6.7亿元,7279万股,平均价格9.17元/股,待取消回购股份)。第二阶段回购始于2019年8月(计划一年内回购6910-10.36亿元,单价不超过12元/股,回购股份取消)。截至10月31日,公司累计回购股份1629万股,平均价格为811元/股
持续的大规模回购表明了该公司对长期发展的信心。

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从短期来看,随着春节在20年内的推进,第四季度预计会延长,销售旺季预计会逐年延长,关注第四季度的零售业绩
此外,公司电子商务业务的增长也加快了。主要品牌正在努力销售终端产品。此外,合并后的石英在线所占比例相对较高。第四季度电子商务季度的收入增长也有亮点。电子商务业务的增长率预计将继续为未来的总收入做出贡献。

考虑到第三季度收入增长超出预期,毛利率下降超过预期拖累利润,基于最新的股本,我们在19至21年内将每股收益(EPS)下调至0.80/0.89/0.96元(前值为0.84/0.89/0.96元),相当于19年内市盈率的10倍,保持“买入”评级

(来源:光大证券)

(编辑:DF142)

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